中山華利實業集團股份有限公司(以下簡稱“華利集團”)于10月26日發布前三季度財報，報告期內，公司銷售運動鞋1.36億雙，同比減少19.64%；實現營業收入143.08億元，同比減少6.93%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤人民幣22.87億元，同比減少6.48%。其中，三季度公司實現營業收入50.96億元，同比減少6.92%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤人民幣8.31億元，同比減少5.93%%。

對于業績變動的主要原因，華利集團解釋稱，報告期，消費者對于運動鞋的消費需求穩健，但運動品牌庫存調整對公司訂單產生了一定的影響，部分運動品牌的產品庫存經過一段時間的調整有所緩解。

公開資料顯示，華利集團最早可追溯至1990年，從事運動鞋履的開發設計、生產與銷售，是全球領先的運動鞋專業制造商，主要客戶包括為Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、UnderArmour、HOKAONEONE等全球知名運動品牌商，與全球運動鞋服市場前十名公司中的六家建立合作關系。公司構筑“以中山為管理及開發設計中心，以中國香港、中山為貿易中心，以越南、中國、緬甸、多米尼加為加工制造中心”的業務布局，在越南、中國、多米尼加、緬甸等地共開設制鞋工廠。公司2022年鞋履產量達2.17億雙，是全球為數不多的產量超過2億雙的運動鞋專業制造商，同時擁有鞋底廠、模具廠、飛織鞋面廠等全業務鏈布局。

華利集團也坦言，優質的客戶資源和良好的客戶結構，是公司業務穩健增長的基礎。

財報顯示，2022年度，華利集團營業收入、歸母凈利潤分別為205.69億元、32.28億元，同比增長分別為17.74%、16.63%，2017-22年復合增速分別為15.50%、23.88%，2020年受宏觀環境影響，公司訂單不及預期，收入短暫下滑，整體保持穩健增長態勢。2023年上半年，公司營業收入、歸母凈利潤分別為92.12億元、14.56億元，同比增速分別為-6.94%、-6.80%，中郵證券分析師李媛媛認為，2022年中，多品牌出現高庫存問題，2022年下半年，尤其是四季度品牌商開始去庫存，加之經濟形勢復雜，品牌商對訂單預測相對保守，帶動2023年上半年公司營業收入收入業績下滑。

李媛媛介紹，華利集團的頭部客戶主要包括Nike、VF、Deckers、Puma、UnderArmour等公司，包括Nike、Converse、Vans、UGG、HOKAONEONE、Puma、UnderArmour等品牌。2022年公司前五大客戶收入占比達91.27%，第一大客戶到第五大客戶收入占比分別為 38.52%/19.23%/16.60%/10.83%/6.09%，公司大客戶占比較高。公司收入主要來源于美國（Nike、VF、Deckers、UnderArmour等）和歐洲（Puma、Vibram等）等境外客戶，2022年美國、歐洲地區收入分別為173.20億元、28.09億元，占比分別為84.20%、13.66%，歐美客戶占比達97%以上高位維穩。

2022年度，華利集團的前五大客戶收入為187.7億元，同比增加17.25%，2017年以來公司前五大客戶收入穩定增長，粘性較強。2022年公司第一到第五大客戶占比分別為38.52%/19.23%/16.60%/10.83%/6.09%，合計占比91.3%，較2017年提升8.26pct，大客戶發展較為均衡，降低對單一客戶依賴。同時Nike、Deckers、puma等頭部客戶2017年-2022年保持雙位數復合增長，客戶粘性強。

招商證券研究員劉麗談到，華利集團5%的產能主要布局在越南中北部，越南北部員工成本較南部低，同時出口至歐美地區關稅較低。2017-2022年公司產能從1.4億雙增加至2.38億雙，CAGR為11.3%。產能利用率維持在90%以上。近幾年持續拓展越南及印度尼西亞等東南亞地區產能，并通過收購英雄心股權獲得其旗下越南永川1000萬雙運動鞋產能；預計印度尼西亞工廠將在2023-2024年陸續投產。

觀察來看，華利集團未來的增長集中在幾個方面，一是鞋履供應鏈集中度提升下不斷提升客戶內部份額：出于加強對供應商管控（品質、交期、生產環境、勞工待遇），以及降低制造成本提高管理效率的目的，品牌巨頭紛紛減少供應商數量，同時訂單向頭部優質供應商聚集。華利作為全球領先的鞋履供應商，在品質、交期等方面具備優勢，在客戶內部份額有望持續提升。二是拓展新品類開拓新客戶：近幾年技術積累及員工熟練度均明顯提升，公司從最初生產休閑鞋逐步向運動鞋轉型，與Nike品牌、HOKA、ONrunning、亞瑟士合作規模持續擴大，有望提供業績增量。

劉麗認為，目前海外鞋履需求逐步企穩，部分品牌去庫存已經取得階段性成果，未來品牌給制造商的訂單體量將逐步恢復正常，加上華利集團訂單結構持續優化，業績將穩步恢復。

截止10月26日，華利集團收報51.08元/股，跌幅0.06%，市值596.10億元。

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